数据：

　　国家统计局6月9日公布的数据显示，5月CPI同比-0.1%，预期-0.2%，前值-0.1%；环比下行0.2%。核心CPI继续回升，同比上涨0.6%，仍保持温和上涨趋势，环比上涨0.1%。PPI同比下降3.3%，预期-3.2%，前值-2.7%，环比下降0.4%。海关总署公布数据显示，2025年5月以美元计价出口同比4.8%，前值8.1%；进口同比-3.4%，前值-0.2%。

　　观点：

　　一、食品价格供应。5月份，食品价格同比上涨0.1%，环比下降0.2%，小幅回落。天气转暖，应季蔬菜上市量增加，食品供应总体充足，价格环比下降0.2%。多数食品都有强于季节性的表现，其中应季蔬菜上市量大幅增加，鲜菜价格回落最为突出，环比下行5.9%，蛋、猪肉和禽肉类价格稳中略降，降幅在0.3%—1.0%之间。供需层面来看，食品供过于求格局依旧维持不变，价格短期波动可能性较大。近期大猪出栏积极性增加，且规模养殖场有降重出栏意愿，出栏均重下降，短期市场供应增加。二三季度对应母猪产能处于增产周期，中期供应压力趋增，猪价短期料维持偏弱走势。此外，消费需求持续回暖，叠加假日和各地开展文体娱乐活动等因素影响，宾馆住宿和旅游价格分别上涨4.6%和0.8%。暑期旅游旺季即将到来，文旅行业价格或持续受到提振。

　　图 1核心通胀稳步复苏

　　图 2 CPI环比回落

　　图 3食品供过于求

　　图 4能繁母猪存栏量

　　资料来源：Mysteel，瑞达期货（002961）研究院

　　图 5蔬菜价格不及历史水平（中国寿光指数）

　　二、国际大宗商品影响下，工业价格小幅承压。5月我国PPI同比下降3.3%，前值-2.7%，预期-3.2%；环比维持-0.4%不变。国际贸易环境变化，导致部分国际大宗商品价格持续下行，影响国内相关行业价格下降，黑色建材和石油化工拖累最为显著。其中生产资料价格同比下降3.3%，生活资料价格下降1.4%，剪刀差走阔，上下游材料价格分化严重，下游企业盈利能力减弱。自6月4日起，美国将进口钢铁和铝的关税从原有的25%大幅提高至50%，时断时续的贸易战加剧全球经济衰退担忧，对国际大宗商品价格形成压制。除此之外，煤炭库存偏高，需求季节性回落也产生了一定拖累。下半年我国通胀回升动力不足，叠加基数较高，PPI或维持较大跌幅。生产淡季的到来外加贸易战不确定性强，预计水泥、钢材、煤炭等工业品价格维持下行趋势。

　　图 6工业需求持续承压

　　图 7生产、生活资料剪刀差变化小

　　图 8 PPI分行业同比

　　图 9 PPI分行业环比

　　图 10CPI、PPI剪刀差低位运行

　　三、贸易战影响显现，出口低于预期。按美元计价，5月我国出口同比增长4.8%，较上月下调3.3个百分点；对美出口同比从4月的-21%进一步回落至-34.5%。同时，去年较高基数，也对今年5月出口同比增速有一定下拉作用。但从增速来看，我国贸易仍维持较好韧性，或与关税谈判窗口期的“抢出口”有关。例如，我国对最大贸易伙伴东盟、欧盟出口同比增长始终维持两位数增长，走势显著强于季节性，在很大程度上抵消了对美出口下滑的负面影响。分产品来看，受关税影响较大的劳动密集型产品出口增速低于机电产品。5月机电产品、高新技术产品、劳动密集型产品出口同比分别为7.2%、4.9%、-2.5%，新质生产力为核心。此外，5月份我国制造业PMI为49.5，比上月上升0.5，新出口订单指数和进口指数分别为47.5%和47.1%，比上月上升2.8和3.7个百分点，至美国订舱量、运价均有回升，叠加“稳外贸”政策需持续加码加力，或反映下半年贸易端持续修复。目前市场焦点转向将在伦敦举行的经贸磋商，需持续关注。

　　图 11我国进出口同比增速（%）

　　图 12我国对主要经济体出口累计同比（%）

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